電氣化時代，換電滿足各類補能需求

新能源汽車換電-換電站：新能源汽車換電站主要面對2B市場和高端2C市場，2B市場核心是賺機會成本的錢，2C市場核心是賺高端服務的錢，關鍵優勢為補能效率快，劣勢為資產投入重，商業模式和換電技術逐漸成熟，重卡、公交車、運營乘用車等場景將加速切換；預計到2025年換電站約28000座，對應建設規模765億，電池配套約55GWH，對應388億市場規模，相關公司有寧德時代、山東威達、協鑫能科、瀚川智能、博眾精工、科大智能、漢馬科技等；

2020年后，產業拐點到來，重新開啟高速發展，核心因素歸納為以下四點：

商業模式成熟：車電分離模式在多個場景均形成較好應用。

政策支持：2020年后國家和地方均出臺較多政策，并不斷出臺標準規范行業。

產業資本進入：換電產業鏈上下游進一步深入合作。

技術迭代升級：形成全自動化整塊電池包換電的成熟技術方案。

運營端用戶端可行性高，千億市場空間可期

換電產業鏈：

動力電池：換電站配套需求量大，低成本長循環的磷酸鐵鋰市場更好，與主機廠合作緊密，技術、規模均占優的龍頭公司具有超強優勢；

換電站制造：具有一定專利技術壁壘，一體化設計制造公司具有先發優勢，與下游龍頭電池廠、主機廠合作緊密的將主要受益；

換電站運營：效率遠高于充電，合理的日頻率和客單價帶來高額回報，未來運營的核心競爭力看管理效率和商務能力；

新能源汽車：蔚來、吉利、上汽（五菱宏光也有規劃）和北汽等從2021年開始加大推廣力度，重卡、運營車先行，其他各類車型均有跟進，統一的標準有望從主機廠內部車型平臺向行業整體推廣；

制造和運營商享受從1到10的行業紅利，關注【山東威達】、【協鑫能科】、【瀚川智能】、【博眾精工】、【科大智能】等；重卡和運營車將作為換電應用的先行者，關注【漢馬科技】、【吉利汽車】、【北汽藍谷】、【五菱汽車】、【蔚來】等；換電配套帶動動力電池增量需求，關注規模化低成本電池龍頭【寧德時代】，【億緯鋰能】；鐵鋰正極低成本長循環性能在換電領域優勢明顯，關注【龍蟠科技】、【富臨精工】、【德方納米】等。

風險提示：國家政策實施不及預期，各地換電站政策及共享換電站建設規范正在推進，需關注具體政策落實情況；

新能源汽車發展增速不及預期，對換電車型銷量造成沖擊，延緩換電站建設項目落實進度；

產業鏈空間等測算偏差風險，本文測算所用假設和模型存在部分與事實不一致風險。