2023世界動(dòng)力電池大會(huì)期間，中國(guó)電動(dòng)重卡換電產(chǎn)業(yè)促進(jìn)聯(lián)盟、中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟聯(lián)合發(fā)起《重卡換電產(chǎn)業(yè)互通互換發(fā)展倡議》。國(guó)家電投啟源芯動(dòng)力、中國(guó)石油銷售公司、三峽綠動(dòng)、寧德時(shí)代、上汽紅巖、吉利陽光明島、北汽福田、陜重汽、重汽、宇通客車、三一重工、徐工新能源等行業(yè)組織和重卡換電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)響應(yīng)了本次倡議。
電動(dòng)重卡從2020年的0.26萬輛增長(zhǎng)至2022年的2.52萬輛，滲透率從2020年的0.15％提升至2022年的3.74％，這其中換電重卡占比從2020年的23％提升至2022年的49％。
天風(fēng)證券此前指出，換電重卡有望持續(xù)高增，核心驅(qū)動(dòng)力在于環(huán)保政策強(qiáng)要求+經(jīng)濟(jì)性。該機(jī)構(gòu)預(yù)判今年行業(yè)有望做到5％+滲透率，加速的原因系政策（地方補(bǔ)貼+碳排政策）、整車經(jīng)濟(jì)性（油電價(jià)差）、運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性（IRR可實(shí)現(xiàn)10％出頭）等。
投資機(jī)會(huì)又在哪里呢？天風(fēng)證券做了以下梳理：
【整車端】——【漢馬科技】
從需求空間+供給格局看，整車賽道最佳。從需求-空間看：整車端盤子最大，從供給-競(jìng)爭(zhēng)格局看：我們認(rèn)為整車格局系重塑過程（重塑給新企業(yè)帶來機(jī)會(huì)，也可投資帶來更大彈性）。第一，與乘用車電動(dòng)化不同的是，乘用車2C偏個(gè)性化早期的競(jìng)爭(zhēng)格局是不穩(wěn)固的，而重卡電動(dòng)化作為生產(chǎn)作業(yè)型工具，先發(fā)優(yōu)勢(shì)反而較為穩(wěn)固。第二，縱觀歷史，傳統(tǒng)重卡的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也是相對(duì)穩(wěn)定的。第三，巨頭對(duì)燃料電池的堅(jiān)持，反而在換電上給了新勢(shì)力在初期機(jī)會(huì)。
整車賽道建議關(guān)注先發(fā)受益，同時(shí)具備量的彈性+利的彈性，未來有望受益于吉利商用車正向研發(fā)平臺(tái)的【漢馬科技】。
漢馬科技換電布局早，2022年換電重卡銷售2434輛，市占率20％，排第一。當(dāng)下看報(bào)表質(zhì)量較差，3年利潤(rùn)表端虧損，我們分析系專心電動(dòng)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)計(jì)提減值所致，未來減值完畢+電動(dòng)重卡快速起量，利潤(rùn)彈性釋放，不僅僅是規(guī)模效應(yīng)，更重要類似電動(dòng)乘用車，正向平臺(tái)的研發(fā)+電動(dòng)化簡(jiǎn)化的電氣化架構(gòu)平臺(tái)理論上決定了相較傳統(tǒng)重卡單車盈利上限或更高。
吉利入主賦能，漢馬成為吉利商用車版圖的關(guān)鍵一環(huán)，使得公司具備電動(dòng)重卡長(zhǎng)期龍頭資源優(yōu)勢(shì)+治理水平，由此公司allin換電賽道，再加上產(chǎn)品性能好，響應(yīng)速度快，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，未來依仗集團(tuán)正向研發(fā)的純電重卡平臺(tái)，產(chǎn)品輕量化+電動(dòng)化+智能化水平有望大幅提升。
【電控端】——【藍(lán)海華騰】
控制器為三電核心之一，不論哪種新能源技術(shù)路線均有需求，格局好，有望跟隨下游整車快速放量。建議關(guān)注專注商用車電機(jī)電控的【藍(lán)海華騰】。
量上看，公司產(chǎn)品供應(yīng)重卡、輕卡、客車等下游整車，在電機(jī)電控多合一集成化上經(jīng)驗(yàn)豐富；商用車電機(jī)電控廠商相對(duì)較少，電控-電驅(qū)系統(tǒng)集成商-整車廠配套關(guān)系比較穩(wěn)定，客戶粘性較強(qiáng)。
價(jià)上看，電機(jī)電控屬于成本加成定價(jià)模式，集成化有望提高單價(jià)，且需要針對(duì)客戶需求小批量、多品種地定制化開發(fā)，因此在滲透率較低的階段，我們預(yù)計(jì)單車價(jià)值量有望保持相對(duì)穩(wěn)定。
【設(shè)備端】——【瀚川智能】、【法蘭泰克】
從放量節(jié)奏、投資節(jié)奏、標(biāo)的彈性看，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)換電站設(shè)備好于換電站運(yùn)營(yíng)、電池。重卡換電站已具備經(jīng)濟(jì)性，考慮到換電站尚處于密集投建期，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，未看到明顯盈利標(biāo)的，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)更多投資機(jī)會(huì)在上游即【設(shè)備和電池】。但從標(biāo)的彈性看，設(shè)備公司較大，主要系設(shè)備公司目前收入明顯低于電池公司，未來行業(yè)放量，對(duì)設(shè)備公司收入拉動(dòng)效應(yīng)或較大
